上市公司不甘、投行纷繁“挞伐”、买方机构“声屈”，上纬新材（688585.SH）以2.49元/股的科创板“地板”刊行价，揭开了询价机制“潜公法”的盖头。

在业内东谈主士看来，所谓“潜公法”即买方机构知谈卖方投价领会价钱越写越高而报价越报越低，卖方机构知谈买方机构会压廉价钱而将投价领会价钱越写越高。这一恶性轮回，在上纬新材询价时，触到燃点。

超1分就无效被剔除、399家杰出90%比例的询价对象谐和报价、为投价领会下限（11.24元/股）的22.15%、募资额不及客岁全年净利润、12.83倍的市盈率远低于23倍上限、刊行价钱对应市值约为10.04亿……

这一连串的罕有步地立地激发市集关于机构“抱团串价”的质疑——在现行询价公法下，询价机构是否存在抱团、并刻意压价的可能性？

本周，上市公司、投行纷繁发声，抒发了各自态度的见地。但惟有买方失语。第一财经记者采访多家买方机构，在这场订价“罗生门”中，来听听他们的思法又是如何。

压价有能源

关于询价机构可能存在的刻意压价行为，北京一位公募基金司理认为，从本意来看，不会为了压价而压价，目下出现的“压价”行为，主若是为了中签。

“假定领先询价机构按照投价领会报价，首批报价的恶果比拟散，全球也都能中；自后逐渐发现价钱在60%阁下时中签率较高，为了中签，询价机构的通盘报价都会荟萃在60%分位数，这亦然科创板新股询价历程中第一次荟萃，是个市集自觉行为。固然，自后就逐渐变成一些大型的、有身手的买方机构把价钱往下压，于是报价在这1年多的时刻内缓缓下探，从60%分位下跌到当今的30%阁下的分位。”该北京公募基金司理告诉第一财经。

而早在客岁11月，便出现了刊行价低于投价领会下限的情况。

2019年11月19日晚间，祥生医疗公告征服IPO刊行价钱为50.53元/股，需要看到的是主承销商投价领会提倡价钱区间为每股50.57元至55.62元，而最终刊行价低于该区间下限。这亦然科创板新股刊行订价中初度出现刊行价低于投价领会提倡价钱区间下限的情况。

“早期时候，询价机构随着投价领会的估值核心报价，一方面陪同着券商估值核心越来越高；另一方面新股刊行越来越密，导致买方的报价逐渐出现了压价。”深圳一位公募基金高管分析称。

“是以到了自后的恶果是，买方豪恣打折，非论投价领会怎样写都会向下压价。而如果思有一个好的刊行价，就只可将投价领会刊行价往上提。而价钱提得越高，可能询价机构给的扣头就会越低，变成这么一个情况。”另一位资深买方机投资东谈主士也默示。

统计清醒，最近2个月来，询价机构对投价领会估值下限打折的幅度在加大。有机构东谈主士的统计清醒，9月新股较投行领会价钱下限的平均扣头力度达到约55%。第一财经统计的8月下旬询价的部分上市公司的数据也清醒，较投行领会价钱下限平均扣头力度约为53%。

近一段时刻来，部分科创板新股上市后不久便出现了破发，这也使得询价对象在面对可能存在的破发风险时，愈加严慎，压低刊行价的能源更足。

上述北京公募基金司理也认为，打新行动一种无风险套利时间，背后则是承担了一定的风险溢价。

“比如要拿出2亿的底仓承担市集波动的风险，打新便是关于这种市集波动的激励和抵偿，是一种均衡。”该公募基金司理说。

不思作念被剔除的10%

上纬新材的上市刊行公告清醒，剔除无效报价后，一共有415家网下投资者贬责的6954个配售对象一皆相宜《刊行安排及初步询价公告》表率的网下投资者的要求，报价区间为2.49元/股-118.56元/股，拟申购数目总数为1111.75亿股。

在剔除无效报价和最高报价后，参与初步询价的投资者为399家，配售对象为6903个，一皆相宜《刊行安排及初步询价公告》表率的网下投资者的参与要求，也便是说，99.3%的询价机构准确给出了2.49元的报价。

因此，市集一部分的争议指向了稠密询价机构“抱团串价”给出廉价。对此，多位受访公募基金司理告诉第一财经——约略率不能能。

“询价机构在估价以后，确乎会往下压。但真莫得谁能甩手这400家询价机构集体往下压，这是不能能的。而况报价不存在经营的问题，可能存在晚一些报价机构探问报价核心的情形，但集体串价不太可能。”上述深圳公募基金高管便默示。

“我合计是市集的恶果，不能能存在抱团串价。行动一个机构来说没什么真谛，而况如果都集体报价，那也莫得逾额收益了。”一位科创板基金司理则认为。

事实上，“报价高度趋同”的步地事实上不啻上纬新材一家。比如科创板龙腾光电IPO面目中，参与询价的机构投资者共有377家，其中有311家机构投资者报出1.22元。

前述买方机构投资东谈主士则认为，之是以会进展出一致报价的“抱团”步地，与询价钱式10%的高价剔除和“四数”最低值的公法相关。所谓“四数”，是指在剔除不对格的报价机构、10%的高价机构后，其余给出报价机构的中值、加权平均值以及公募和社保的中值和加权平均值。刊行价钱不得高于这四个数字。

“莫得东谈主泄气去作念阿谁10%，是以全球赓续会选拔抱团给价，不断下修报价以求不被高价剔除。而鉴于四数红线，抱团越紧就越不会被剔除。越概括就越能征服价钱，越能征服价钱愈不会被剔除。”该东谈主士进一步说。

关于上纬新材询价历程中有无犯警违章，仍需监管走访后公布恶果。不外，第一财经采访发现，多量机构东谈主士认为，询价公法仍有完善空间，期待监管层推出料想调动次序，升迁订价历程有用性。

郭璐庆

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